天风证券-信捷电气-603416-小型PLC内资龙头之一伺服及大型PLC潜力大-241108

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  是一家专注于工业自动化产品研制与应用的国内有名的公司，长期位居国产小型PLC市场占有率前列。（慧博投研资讯）基本的产品包括：PLC、驱动系统、HMI、智能装备等，为客户提供“整体工控自动化解决方案”。2023年驱动系统为公司第一大业务占比近半，可编程控制器营收占比超1/3。2023年信捷电气小型PLC在中国市占率7%，位居第四，在国内厂商中排名第二。目前已经在国产小型PLC领域中占据了较大优势。实控人全额认购募资，壮大现存业务提升市场信心。

  在国家政策支持下，国内企业有望在工业自动化产品领域逐步抢占外资市场占有率；据Fortunebusinessinsights预测，2022-2029年全球工业自动化市场规模将从2058.60亿增长至3950.90亿，存在较高的增量市场，公司有望通过优化扩大营销网络，加大直销力度，提升产品市场占有率。

  拟向特定对象发行股票，拟募集资金总额不超过5亿元用于企业技术中心二期建设项目、营销网点及产品展示中心建设项目和补充流动资金。公司控制股权的人、实际控制人李新先生认购这次发行的全部股票，充分展示其对公司支持的决心以及对公司未来发展的坚定信心。国内中大型领域发展空间广阔，产品特性有助于估值提升。

  国内PLC市场中，外资企业保持较高占比，西门子（德国）在国内PLC市场的份额超过40%，三菱（日本）的市场占有率约12%。尤其在中大型PLC领域，外资高份额的格局更为清晰，欧美企业处于垄断地位。整体看来国内PLC市场国产替代空间仍较为广阔，发展上限高。

  PLC自身特点决定其更偏向软件，具有高用户壁垒，下游粘性强；PLC客户对稳定性、高效性的高要求促成了产品品牌的排他性；未来有可能为业内企业拔高估值。

  盈利预测与估值：预计2024-2026年公司总营收分别为17.3/20.0/23.2亿元，同增15%/16%/16%；毛利率分别是37%/36.7%/37.1%；归母净利分别为2.5/2.9/3.4亿元，同增26%/16%/17%。预计未来3年公司业绩复合增速可达15%，参考可比公司24年平均PE，考虑公司小型PLC业务为行业第二且业绩增速上升，驱动系统稳步增长，我们给予公司行业平均24年26XPE估值，对应目标价46.24元，首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示：自动化行业复苏没有到达预期风险；竞争加剧风险；公司规模扩大带来的管理风险；募资项目实施风险及资金管理风险；测算主观性风险。

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